한 줄 요약 — 기준금리가 돈의 가격이라면 QE와 QT는 돈의 양입니다. QE는 중앙은행이 채권을 사들여 시중에 돈을 푸는 것, QT는 보유 채권을 줄여 거둬들이는 것입니다. 연준은 QT를 2025년 말에 끝냈고, 지금 성명에는 그 뒤를 잇는 "충분한 지준" 문장이 남아 있습니다.
QE vs QT — 금리가 가격이라면 이 둘은 양이다
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지난주 FOMC 성명의 첫 문단은 두 문장입니다. 첫 문장이 금리를 25bp 올린다는 결정이고, 둘째 문장은 이렇습니다 — "The Committee is continuing its policy of maintaining ample reserves in the banking system."(위원회는 은행 시스템에 충분한 지준을 유지하는 정책을 이어 간다.) 헤드라인은 첫 문장만 가져가지만, 둘째 문장은 연준의 또 다른 정책 수단인 대차대조표(balance sheet) 이야기입니다. 이 문장을 읽으려면 먼저 QE와 QT를 알아야 합니다.
구분의 축: 가격을 움직이느냐, 양을 움직이느냐
기준금리는 은행끼리 하루짜리 돈을 빌리는 가격입니다. 연준이 이것만으로 경기를 조절하기 어려울 때 꺼내는 것이 양을 움직이는 수단입니다. 중앙은행이 국채나 주택저당증권(MBS)을 사들이면 판 쪽에 돈이 들어가고, 그 돈은 은행이 연준에 맡겨 두는 reserves(지급준비금, 지준)로 쌓입니다. 동시에 채권을 대량으로 사니 채권 가격이 오르고 장기 금리가 내려갑니다. 이것이 quantitative easing, 줄여서 QE(양적완화)입니다.
반대 방향이 quantitative tightening, QT(양적긴축)입니다. 흔히 "채권을 판다"로 오해하지만, 연준의 QT는 대개 팔지 않고 만기가 돌아온 채권을 다시 사지 않는 방식입니다. 만기 원금이 들어오면 그만큼 대차대조표가 줄고, 시중의 지준도 줄어듭니다.
| 구분 | QE (양적완화) | QT (양적긴축) |
|---|---|---|
| 동작 | 채권을 사들인다 | 만기 채권을 재투자하지 않는다 |
| 대차대조표 | 커진다 | 줄어든다 |
| 지준 | 늘어난다 | 줄어든다 |
| 장기 금리 | 누르는 쪽 | 밀어 올리는 쪽 |
| 쓰는 때 | 금리를 더 내릴 수 없을 만큼 경기가 나쁠 때 | 물가를 잡으며 비상 조치를 되돌릴 때 |
"The Fed can tighten through the price of money, the policy rate, or through the quantity, by shrinking its balance sheet with QT."
연준은 돈의 가격인 정책금리로 긴축할 수도 있고, QT로 대차대조표를 줄여 돈의 양으로 긴축할 수도 있다.
QE — 2020년 3월, "필요한 만큼"이라는 문장
QE가 어떤 말로 쓰이는지 가장 잘 보여 주는 장면이 2020년 3월입니다. 연준은 3월 15일 국채 5,000억 달러 이상, MBS 2,000억 달러 이상을 사겠다고 했는데, 8일 뒤인 3월 23일 이 숫자를 지웠습니다. 새 문장은 "in the amounts needed to support smooth market functioning"(시장 기능을 원활히 유지하는 데 필요한 만큼)이었습니다. 금액 상한이 사라졌다는 뜻이라 기사는 이것을 open-ended(상한 없는) QE, 한국 기사는 "무제한 양적완화"라고 불렀습니다.
QE를 줄여 나갈 때의 동사도 정해져 있습니다. 매입 속도를 줄이는 것이 taper(테이퍼링)이고, 핵심은 줄여도 여전히 사고 있다는 점입니다. 테이퍼링은 긴축이 아니라 완화의 속도를 늦추는 것이고, 매입이 0이 된 뒤에야 QT로 넘어갈 수 있습니다. 2013년 연준 의장이 테이퍼링 가능성을 언급하자 채권 금리가 급등한 일을 기사는 taper tantrum(긴축 발작)이라고 부릅니다.
"By pledging to buy bonds 'in the amounts needed,' the Fed moved to open-ended QE."
"필요한 만큼" 채권을 사겠다고 약속하면서 연준은 상한 없는 양적완화로 넘어갔다.
QT — 파는 게 아니라 흘려보낸다
2022년 5월 연준이 발표한 QT 계획은 QT가 실제로 어떻게 돌아가는지 보여 줍니다. 국채는 매달 300억 달러, 석 달 뒤부터는 600억 달러까지, MBS는 175억 달러에서 350억 달러까지 만기 원금을 재투자하지 않고 흘려보내는 구조였습니다. 이 한도를 cap(상한)이라고 부르고, 흘려보내는 동작을 runoff, 동사로는 roll off(만기로 빠져나가다)라고 씁니다.
그래서 QT 기사에서 "연준이 국채를 매도했다"는 문장은 대개 틀린 번역입니다. 정확히는 let securities roll off(증권이 만기로 빠져나가게 둔다)입니다. 팔지 않으니 시장에 갑자기 물량이 쏟아지지는 않지만, 연준이 더 이상 사 주지 않는 만큼 그 국채를 누군가 새로 사야 합니다. 수익률곡선 편에서 본 장기물의 기간 프리미엄(term premium)이 QT와 함께 자주 언급되는 이유입니다.
"Rather than selling bonds outright, the Fed is letting up to $60 billion of Treasuries roll off each month."
연준은 국채를 직접 파는 대신 매달 최대 600억 달러를 만기로 빠져나가게 두고 있다.
한 끗 더: QT는 끝났는데, 연준은 왜 다시 사는가
연준은 2025년 10월 29일 성명에서 "The Committee decided to conclude the reduction of its aggregate securities holdings on December 1."이라고 밝혔습니다. 12월 1일로 QT를 끝낸다는 뜻입니다. 그리고 12월 10일, 지준이 ample(충분한) 수준까지 줄었다고 판단하고 단기 국채를 다시 사기 시작하겠다고 했습니다. 뉴욕 연은은 이 매입에 reserve management purchases(지준 관리 매입)라는 이름을 붙였고, 첫 달 규모는 단기 국채 약 400억 달러였습니다.
채권을 산다는 동작은 QE와 같지만 목적과 대상이 다릅니다. QE는 장기 국채와 MBS를 사서 장기 금리를 누르는 정책이고, 지준 관리 매입은 만기가 짧은 국채를 사서 은행 시스템의 지준이 모자라지 않게 유지하는 운영입니다. 경제가 커지면 은행이 들고 있어야 할 지준도 늘어나니, 그 증가분만큼 채워 주는 것입니다. 9월 성명의 둘째 문장, "충분한 지준을 유지하는 정책을 이어 간다"가 바로 이 운영을 가리킵니다. 금리를 올리면서 채권을 사는 것이 모순처럼 보이지만, 한쪽은 정책의 방향이고 다른 쪽은 배관의 수위를 맞추는 일이라 서로 부딪치지 않습니다.
"Bill purchases to keep reserves ample are plumbing, not QE — they don't change the stance of policy."
지준을 충분히 유지하려는 단기 국채 매입은 배관 관리이지 양적완화가 아니다. 정책의 방향을 바꾸지 않는다.
한국 실무에서는
국문 기사는 QE를 "양적완화", QT를 "양적긴축" 또는 "대차대조표 축소"로 옮기고, 테이퍼링은 그대로 음차해 씁니다. 2020년의 open-ended QE는 "무제한 양적완화", taper tantrum은 "긴축 발작"으로 굳어 있습니다. 한국은행은 기준금리가 주된 수단이라 국내 기사에서 QT가 직접 등장할 일은 드물지만, 미국 QT의 종료나 재개는 달러 유동성과 국내 채권 금리에 영향을 주기 때문에 해외 시황 면에 자주 나옵니다.
영문 코멘트의 정형은 With QT behind us and bill purchases running only to keep reserves ample, the balance sheet is no longer an active tightening tool; the policy rate is doing all the work.(QT가 끝났고 단기 국채 매입은 지준을 충분히 유지하는 용도일 뿐이라, 대차대조표는 더 이상 능동적인 긴축 수단이 아니다. 지금은 정책금리가 모든 일을 하고 있다) 같은 문장입니다. behind us(지나간 일)와 do all the work(전부 떠맡다)는 리서치 코멘트에서 국면을 정리할 때 자주 쓰입니다.
SELF-CHECK — 어느 쪽인가
다음 문장은 QE, 테이퍼링, QT, 지준 관리 매입 중 무엇일까요?
① The Fed will reduce its monthly bond purchases from $120 billion to $105 billion.
② The Fed will allow up to $60 billion of Treasuries to roll off each month.
③ The Fed will buy Treasury bills to maintain an ample supply of reserves.
정답 확인
① 테이퍼링, ② QT, ③ 지준 관리 매입. ①은 매입 규모를 줄이지만 여전히 사고 있으니 완화의 속도를 늦추는 테이퍼링입니다. 긴축이 아니라는 점이 흔한 오답 포인트입니다. ②는 만기 채권을 재투자하지 않고 흘려보내는 QT입니다. ③은 채권을 사지만 목적이 장기 금리가 아니라 지준 유지이고 대상이 단기 국채라, QE가 아니라 지준 관리 매입입니다.
SOURCES — 근거 자료
- 연준 — 2026년 9월 16일 FOMC 성명 — "continuing its policy of maintaining ample reserves" 문장의 출처.
- 연준 — 2020년 3월 23일 발표 — 국채 5,000억·MBS 2,000억 달러 이상 매입 계획을 "in the amounts needed"로 바꾼 문구의 출처.
- 연준 — 2022년 5월 4일 대차대조표 축소 계획 — 국채 월 300억→600억 달러, MBS 175억→350억 달러 상한의 출처.
- 연준 — 2025년 10월 29일 FOMC 성명 — "conclude the reduction of its aggregate securities holdings on December 1"의 출처.
- 연준 — 2025년 12월 10일 FOMC 성명 — 지준이 충분한 수준에 이르러 단기 국채 매입을 시작한다는 결정의 출처.
- 뉴욕 연은 — Reserve Management Purchases 운영 성명(2025.12.10) — reserve management purchases 명칭과 첫 달 단기 국채 약 400억 달러 매입의 출처.