Bear Flattening — 수익률곡선이 움직이는 네 가지 방식

유영휘 · CFA, FRM 2026.09.18

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연준이 금리를 올린 16일, 미국 국채 2년물 수익률은 4.67%에서 4.74%로 7bp 올랐습니다. 같은 날 10년물은 5.00%에서 5.01%로 1bp 오르는 데 그쳤고, 30년물은 5.36%에서 5.35%로 오히려 1bp 내렸습니다. "금리가 올랐다"고만 쓰면 이 그림의 절반이 사라집니다. 짧은 만기는 크게 오르고 긴 만기는 거의 그대로였다는 것, 그래서 장단기 금리 차가 좁아졌다는 것까지 한 단어로 담는 말이 bear flattening입니다. 어제 FOMC 글에서 "짧은 만기가 더 크게 움직였다"고 쓴 장면의 정식 이름입니다.

두 개의 축 — 방향과 모양

이 용어는 두 단어가 각각 다른 축을 맡습니다. 앞 단어는 금리의 방향입니다. 채권시장에서 bull과 bear는 가격 기준이라, 금리가 내려 채권 가격이 오르면 bull, 금리가 올라 가격이 내리면 bear입니다. 주식의 강세장·약세장과 같은 단어지만 금리와는 방향이 반대라는 점이 첫 번째 함정입니다 — bear는 금리 상승입니다.

뒤 단어는 곡선의 모양입니다. 장기 금리에서 단기 금리를 뺀 차이가 벌어지면 steepening(가팔라짐), 좁아지면 flattening(평평해짐)입니다. 기준은 흔히 10년물에서 2년물을 뺀 2s10s 스프레드입니다. 두 축을 곱하면 네 칸이 나옵니다.

외우는 요령은 하나입니다. flattening은 "단기가 위로" 또는 "장기가 아래로", steepening은 그 반대입니다. 여기에 전체 방향이 상승이면 bear, 하락이면 bull을 붙입니다.

bear flattening — 움직임을 이끈 것은 front end

16일의 숫자로 확인해 봅니다. 2s10s 스프레드는 전날 33bp(5.00 − 4.67)에서 27bp(5.01 − 4.74)로 6bp 좁아졌습니다. 금리는 올랐고(bear) 곡선은 누웠으니(flattening) bear flattening입니다. 한 주로 넓혀도 같습니다. 10일부터 16일까지 2년물은 4.56%에서 4.74%로 18bp, 10년물은 4.95%에서 5.01%로 6bp 올라 스프레드가 39bp에서 27bp로 줄었습니다.

이유는 만기마다 금리를 움직이는 힘이 다르기 때문입니다. 2년물은 앞으로 2년 동안의 정책금리 경로를 거의 그대로 반영합니다. 점도표가 올해 말과 내년 말을 모두 4.1%로 올려 잡자 2년물이 바로 따라 올랐습니다. 10년물과 30년물에는 그 뒤의 먼 미래가 섞여 있어서, "지금 세게 올리면 나중에 물가와 성장이 식는다"는 기대가 상승을 상쇄합니다. 기사는 이 구도를 곡선의 앞쪽과 뒤쪽으로 부릅니다 — 단기 구간이 front end, 장기 구간이 long end입니다.

나머지 세 칸 — 같은 곡선, 다른 이야기

bull steepening은 수익률곡선 편에서 "역전의 해소가 더 무섭다"는 말과 함께 본 움직임입니다. 시장이 인하를 예상하기 시작하면 2년물이 먼저, 더 크게 내려가면서 곡선이 다시 섭니다. 곡선이 정상화되는 좋은 모양처럼 보이지만, 단기 금리가 급히 내려간다는 것은 경기가 꺾이고 있다는 뜻이라 침체 직전에 자주 나타납니다.

bear steepening은 채권 투자자가 가장 꺼리는 조합입니다. 정책금리 전망은 그대로인데 장기물만 팔리는 움직임으로, 물가가 오래 높을 것이라는 걱정이나 재정 적자로 국채 발행이 늘 것이라는 걱정이 원인입니다. 장기물은 듀레이션이 길어 같은 금리 상승에도 가격 손실이 크기 때문에, 이 조합이 나오면 기사에 term premium(기간 프리미엄 — 긴 만기를 들고 가는 대가로 요구하는 추가 금리)이라는 단어가 따라붙습니다.

bull flattening은 장기 금리가 더 많이 내려가는 경우입니다. 성장 둔화를 걱정하거나 위험자산에서 빠져나온 돈이 장기 국채로 몰릴 때 나타나고, 기사에서는 flight to safety(안전자산 도피)와 함께 등장합니다.

한 끗 더: 양 끝이 반대로 가면 twist

16일 움직임을 다시 보면 네 칸 어디에도 깔끔하게 들어가지 않는 부분이 있습니다. 2년물은 7bp 올랐는데 30년물은 1bp 내렸습니다. 곡선 전체가 한 방향으로 움직인 게 아니라 한쪽 끝은 오르고 다른 쪽 끝은 내린 것입니다. 이렇게 곡선이 어느 한 점을 축으로 회전하는 움직임을 twist라고 하고, 이날처럼 단기는 오르고 장기는 내려 눕는 경우를 twist flattening이라고 부릅니다.

twist는 메시지가 더 선명합니다. 단기 금리 상승은 "연준이 더 올린다", 장기 금리 하락은 "그래서 장기적으로 물가는 잡힌다"입니다. 성명서의 timelier return(2% 목표로의 더 이른 복귀)을 시장이 그대로 믿어 준 모양이라고 읽을 수 있습니다. 반대로 인상했는데 장기물까지 같이 팔렸다면(bear steepening), 시장이 연준의 물가 통제력을 의심한다는 뜻이 됩니다. 같은 인상에도 곡선의 반응에 따라 평가가 갈립니다.

한국 실무에서는

이 네 용어는 국내 채권 데스크에서 번역 없이 그대로 씁니다. "베어 플랫", "불 스팁", "베어 스팁", "불 플랫"으로 줄여 부르고, 일일 채권 시황의 첫 문장이 "국고채 금리는 단기물 중심으로 상승하며 베어 플래트닝 마감"입니다. 국내에서는 곡선 기준으로 국고채 3년물과 10년물의 차이(3/10년 스프레드)를 주로 본다는 점만 다릅니다.

영문 코멘트의 정형은 The curve bear-flattened on the day, with 2s10s narrowing 6bp to 27bp as the front end repriced for a higher terminal rate; the long end was anchored.(곡선은 이날 베어 플래트닝을 보였다. 단기 구간이 더 높은 최종금리를 반영해 다시 가격이 매겨지며 2s10s가 6bp 좁아진 27bp를 기록했고, 장기 구간은 안정적이었다) 같은 문장입니다. anchored(닻을 내린)는 금리가 거의 움직이지 않았다는 뜻으로, 장기 기대가 흔들리지 않았음을 말할 때 씁니다.