한 줄 요약 — 헤어컷은 담보의 시장가격에서 깎아 내는 비율. 빌려주는 쪽이 스스로를 지키려고 두는 안전 여유분인데, 이 숫자가 한꺼번에 커지면 시장 전체가 자금을 조이는 방향으로 밀려갑니다.
Haircut — 금융에서 머리를 깎는다는 말
기사에 haircut이 나왔는데 이발소 이야기가 아닙니다. 100억 원어치 국채를 담보로 맡기고 돈을 빌리는데, 상대는 100억을 다 빌려주지 않고 92억만 내줍니다. 깎아 낸 8억, 비율로는 8%가 헤어컷입니다. 담보 가치를 액면 그대로 인정하지 않고 잘라 낸다는 그림에서 나온 은유이고, 금융에서는 이 한 단어가 자금시장의 안전장치와 위기의 증폭기 역할을 동시에 합니다.
왜 깎는가 — 담보에는 시차가 있습니다
담보를 잡는 쪽의 걱정은 하나입니다. 돈을 빌려간 쪽이 갚지 못하면 담보를 팔아 회수해야 하는데, 그 파는 시점의 가격이 지금 가격과 다르다는 것입니다. 부도를 확인하고 처분하기까지 며칠이 걸리고, 그사이 가격은 움직입니다. 급하게 팔면 제값도 못 받습니다. 그래서 미리 여유분을 떼어 두는데, 그 여유분이 헤어컷입니다.
따라서 헤어컷의 크기는 담보의 성격을 그대로 반영합니다. 가격이 잘 안 움직이고 언제든 팔리는 단기 국채는 헤어컷이 1~2%로 얇고, 가격 변동이 크거나 사려는 사람을 찾기 어려운 자산일수록 두꺼워집니다. 같은 채권이라도 만기가 길어 듀레이션이 큰 종목은 가격이 더 흔들리니 헤어컷이 올라갑니다. 즉 이 숫자 하나에 변동성과 유동성에 대한 평가가 압축되어 있습니다.
"Dealers apply a haircut of two percent on short-dated government paper, far less than on corporate credit."
딜러들은 단기 국채에 2%의 헤어컷을 적용하는데, 회사채에 매기는 수준보다 훨씬 낮다.
레포 시장에서 만나는 얼굴
헤어컷이 가장 많이 등장하는 무대는 환매조건부채권, 즉 repo 시장입니다. 증권을 담보로 하루짜리 자금을 빌리는 거래인데, 금융회사들이 매일 수천조 원 단위로 돌리는 돈줄입니다. 여기서 조건은 두 개로 요약됩니다. 빌리는 값인 repo rate, 그리고 담보를 얼마나 인정해 줄지인 헤어컷입니다.
이 구조에는 지렛대가 숨어 있습니다. 헤어컷이 2%면 담보 가치의 98%를 빌릴 수 있으니 자기 돈 2로 100어치 자산을 굴릴 수 있습니다. 헤어컷이 10%로 오르면 같은 포지션에 자기 돈 10이 필요해집니다. 헤어컷은 곧 최대 레버리지 배율의 역수인 셈이라, 이 숫자가 바뀌면 시장 전체가 감당할 수 있는 포지션 크기가 바뀝니다.
"With haircuts widening across the repo market, funding costs rose even before the central bank moved."
레포 시장 전반에서 헤어컷이 확대되면서, 중앙은행이 움직이기도 전에 자금조달 비용이 올랐다.
전혀 다른 두 번째 뜻
같은 단어가 완전히 다른 장면에서도 쓰입니다. 국가나 기업이 빚을 갚지 못해 조건을 다시 짤 때, 채권자가 원금의 일부를 포기하는 것도 haircut입니다. "원금 50% 헤어컷"이라면 빌려준 100 중 50만 돌려받기로 합의했다는 뜻입니다. 담보 헤어컷이 사전에 두는 안전 여유분이라면, 이쪽은 사후에 확정되는 손실이라 성격이 정반대입니다.
구분하는 방법은 간단합니다. 문장의 주어를 보시면 됩니다. 돈을 빌려주며 담보를 잡는 쪽이 "적용한다(apply)"고 하면 첫 번째 뜻이고, 채권자가 "받아들인다(take, accept)"고 하면 두 번째 뜻입니다. 후자에서는 take a haircut이 정형 표현이며, write-down(장부가 상각), restructuring(채무 재조정) 같은 단어와 한 문단에 함께 등장합니다.
"Bondholders were asked to take a haircut of thirty percent to keep the restructuring alive."
채무 재조정을 성사시키기 위해 채권 보유자들에게 30%의 원금 손실을 감수해 달라는 요구가 있었다.
한 끗 더: 헤어컷이 커지는 순간 시장이 조인다
헤어컷의 무서운 점은 평온할 때는 보이지 않다가 위기에 한꺼번에 움직인다는 것입니다. 시장이 흔들려 위험 회피 국면에 들어가면 담보를 받는 쪽이 가격 변동을 더 크게 잡고, 헤어컷을 올립니다. 그러면 같은 담보로 빌릴 수 있는 돈이 줄어드니 차입자는 부족분을 메우거나 포지션을 줄여야 합니다. 여기서 margin call이 날아오고, 자산을 팔면 가격이 더 내려가고, 가격이 내려가면 헤어컷은 또 올라갑니다.
이 되먹임을 deleveraging spiral(디레버리징 나선) 또는 liquidity spiral이라고 부릅니다. 2008년 금융위기 서술에서 빠지지 않는 구조이고, 숏 스퀴즈 편에서 본 강제 매수와 방향만 반대인 강제 매도의 메커니즘입니다. 누가 악의를 가져서가 아니라 각자 자기 방어를 한 결과가 합쳐져 시장을 밀어붙이는 구조라는 점이 이 현상의 본질입니다.
"Rising haircuts forced funds to sell into a falling market, feeding the very spiral they feared."
헤어컷 상승에 펀드들은 하락장에서 매도에 나설 수밖에 없었고, 이는 그들이 우려하던 악순환을 키웠다.
한국 실무에서는
국문 문서는 "헤어컷"을 그대로 쓰거나 "담보인정비율 차감", "가치 차감률"로 옮깁니다. 담보로 인정해 주는 비율 쪽에서 보면 advance rate(대출인정비율)이라는 반대편 용어가 되는데, 헤어컷 8%와 advance rate 92%는 같은 조건을 뒤집어 말한 것입니다. 영문 코멘트의 정형은 We assume a ten percent haircut on the collateral pool. (담보 풀에 10% 헤어컷을 가정) 같은 문장입니다. 채무 재조정 맥락에서는 "원금 탕감"으로 옮기는 기사가 많은데, 탕감은 빚을 없애 준다는 시혜적 뉘앙스가 강해 채권자의 손실 확정이라는 원뜻과는 결이 다릅니다. 번역할 때 한 번 고민해 볼 지점입니다.
SELF-CHECK — 문맥으로 갈라 읽기
"The clearing house raised haircuts on corporate bond collateral."에서 haircut의 뜻은?
(a) 채권자가 감수한 원금 손실 (b) 담보 가치 차감률 (c) 이자율 인하
정답 확인
(b) 담보 가치 차감률. 주어가 청산소(clearing house)이고 담보(collateral)에 대해 올렸다고 했으니, 담보를 얼마나 인정해 줄지의 문제입니다. 채무 재조정의 뜻이라면 주어가 채권자이고 take나 accept가 동사로 왔을 겁니다. 참고로 이 문장은 회사채를 담보로 쓰기가 더 까다로워졌다는 뜻이라, 시장 스트레스가 커지고 있다는 신호로 읽힙니다.