Core vs Headline — 근원물가는 왜 식품과 에너지를 빼는가

유영휘 · CFA, FRM 2026.09.07

8월 12일 나온 7월 소비자물가(CPI) 발표문의 첫 문단은 "전년 대비 3.4% 상승"이고, 세 번째 문단은 "식품과 에너지를 뺀 지수는 2.5% 상승"입니다. 앞의 숫자가 headline inflation (헤드라인 물가), 뒤의 숫자가 core inflation(근원물가)입니다. 두 숫자의 거리 0.9%포인트는 거의 전부 에너지에서 나왔습니다 — 에너지 지수가 1년 새 14.7%, 휘발유는 24.6% 올랐습니다. 9월 11일 8월 CPI가 나올 때 기사 첫 문장에 둘 중 어느 숫자가 오느냐가 그날의 논조를 정하고, 연준이 어느 숫자로 말하느냐가 9월 회의의 논리를 정합니다.

구분의 축: 무엇을 빼는가, 왜 빼는가

headline은 통계 기관이 발표하는 전체 지수 그대로입니다. 미국 노동통계국(BLS)의 공식 이름은 all items이고, core의 공식 이름은 all items less food and energy(식품·에너지 제외 전 품목)입니다. 기사는 이것을 excluding food and energy, ex-food-and-energy, 또는 동사로 strip out(걷어내다)이라고 씁니다.

빼는 이유는 두 항목이 덜 중요해서가 아닙니다. 식탁과 주유소는 가계에 가장 절실한 물가입니다. 빼는 이유는 너무 출렁이기 때문입니다. 유가는 산유국의 결정과 전쟁에, 식품은 작황과 날씨에 좌우되는데, 이런 공급 충격은 몇 달 뒤 저절로 되돌아가는 일이 많고 금리로 다스릴 수도 없습니다. 그래서 정책 담당자는 두 항목을 걷어낸 나머지에서 "추세"를 읽습니다. 7월 표가 이 구분을 그대로 보여줍니다 — 에너지는 한 달 새 1.5% 내렸는데도 전년 대비로는 14.7% 올라 있고, 근원 지수는 한 달 0.2%, 1년 2.5%로 조용한 편입니다.

연준은 어느 쪽을 보나 — 목표는 headline, 나침반은 core

흔한 오해가 "연준은 core만 본다"입니다. 연준의 공식 목표는 개인소비지출(PCE) 물가지수 전체, 즉 headline 기준 연 2%입니다. 다만 다음 분기 물가를 점치는 데는 식품과 에너지를 뺀 core PCE가 더 낫다는 것이 연준의 오랜 입장이라, 회의 성명과 연설에서 "기조 물가"를 말할 때 등장하는 숫자는 core입니다. 두 지수의 관계를 한 줄로 요약하면 목표는 headline, 나침반은 core입니다.

CPI와 PCE의 차이도 한 줄만 짚습니다. CPI는 BLS가 도시 가계의 장바구니로, PCE는 경제분석국(BEA)이 전체 소비지출로 계산합니다. 품목 가중치가 달라 PCE가 대개 CPI보다 조금 낮게 나오고, 연준이 보는 쪽은 PCE입니다. 기사에서 그냥 core라고만 하면 CPI 발표일에는 core CPI, PCE 발표일에는 core PCE를 가리키니 날짜부터 보셔야 합니다.

기사 문법: headline이 식어도 core가 버티면

두 숫자가 갈리는 달에는 문장 하나에 둘이 나란히 옵니다. 정형은 headline cooled, but core stayed sticky(헤드라인은 식었지만 근원은 끈적하게 버텼다)입니다. 내려가는 쪽의 동사는 cool, ease, moderate, slow이고, 버티는 쪽의 형용사는 sticky, stubborn, stuck, elevated이며, 반대로 올라가면 core ran hot(근원이 뜨겁게 나왔다)입니다. 이번 7월처럼 에너지가 헤드라인을 밀어 올린 달에는 구도가 뒤집힙니다 — headline was boosted by energy, while core stayed contained. 어느 쪽이 주어 자리에 오느냐에 따라 같은 발표가 "재가속"으로도 "진정"으로도 읽힙니다.

한 끗 더: supercore — core 안에서 한 번 더 빼기

2022년 11월 파월 의장은 브루킹스 연설에서 물가를 상품, 주거 서비스, 주거를 뺀 핵심 서비스의 세 갈래로 나누고, 마지막 범주가 임금과 가장 밀접해 정책의 관건이라고 짚었습니다. 시장은 이 세 번째 범주에 supercore라는 별명을 붙였습니다. core에서 다시 주거비를 빼는 이유도 같습니다 — 주거비 지수는 임대차 계약이 천천히 갱신되는 구조 때문에 실제 시장 임대료보다 1년 안팎 늦게 움직여, 지금의 추세를 보는 데 방해가 되기 때문입니다. 7월 표에서 "에너지 서비스를 뺀 서비스"가 전년 대비 3.0%, 그중 주거가 3.2%였으니, 주거를 뺀 나머지 서비스는 3%를 밑돌았다는 계산이 나옵니다.

같은 발상의 다른 지표도 있습니다. 클리블랜드 연은의 median CPI(중위 CPI)와 trimmed-mean CPI(절사평균 CPI)는 특정 품목을 정해서 빼는 대신 그달 가장 많이 움직인 품목들을 양쪽 끝에서 잘라냅니다. 이 계열을 통칭하는 말이 잭슨홀 위클리에서 본 underlying inflation(기조 물가)입니다.

한국 실무에서는 — 근원물가가 둘이다

국문 기사의 "근원물가"는 core의 정착된 번역입니다. 그런데 한국 통계에는 근원물가가 둘 있습니다. 통계청은 농산물 및 석유류 제외 지수와 식료품 및 에너지 제외 지수를 함께 발표하는데, 뒤의 것이 OECD 방식이라 미국의 core와 정의가 맞고 한국은행이 주로 인용하는 쪽입니다. 앞의 것은 제외 범위가 좁아 숫자가 조금 다르게 나오니, "근원물가 N%"를 영문으로 옮길 때는 어느 지수인지 괄호로 밝혀 주는 편이 안전합니다.

영문 코멘트의 정형은 We expect core to stay sticky around 3% through year-end, with headline swinging on energy.(근원물가는 연말까지 3% 부근에서 끈적하게 유지되고, 헤드라인은 에너지에 따라 출렁일 전망) 같은 문장입니다. swing on은 "~에 따라 출렁이다"로, 헤드라인 쪽에 붙는 동사입니다.